摘要：布雷顿森林体系瓦解的瓦解，使IMF对成员国的监督目标从保持汇率的汇兑稳定转换到维护汇率体系的稳定，为此IMF执行董事会通过了《1977年决定》对国际汇率制度进行监督。由于自1977年以来世界经济和金融体系发生的重大变化，IMF通过了《2007年决定》对IMF的汇率监督制度进行修改。新决定将外部稳定原则作为双边监督的组织原则，反映了由监督汇率体系的稳定进一步深入到反映汇率体系的外部稳定的监督新方向。次贷危机所带来的全球经济危机使得汇率监督的重点进一步转移到最能影响外部稳定的发达国家的金融市场及其相关政策方面，并通过国际金融合作增强IMF汇率监督的效力。在当前国际货币体系并不能作出重大改变的现实条件下，通过增强IMF的汇率监督职能能起到稳定全球经济并完善国际货币体系的作用。

关键词：汇率监督1977/2007决定外部稳定原则次贷危机

在2007年8月全面爆发的次贷危机终于在2008年9月演变成全面的金融危机。从9月底到10月的几周时间内，美国华尔街五大投行不是破产、被兼并，就是被迫转型，美国政府接管两房（房利美、房地美）和AIG（美国国际集团）、美国最大的居民储蓄银行华盛顿互惠以及美国第四大商业银行美联银行被并购；在世界其他地方，次贷危机演变为全球金融危机已经成为事实，欧洲一大批商业银行被政府国有化，冰岛面临国家破产风险。次贷危机的经济后果使得国际货币金融体系必然会发生巨大的变化。在国际金融危机逐步影响到全球实体经济之际,美国、欧洲、日本与新兴经济体的主要国家纷纷就国际金融新秩序提出了不同的主张和方案。但从国际经济的实际格局来看，在未来一段长的时间内，现有国际金融秩序很难得到根本性改变。【1】因此，国际社会应该更多的考虑如何在现有的国际组织架构内进行逐渐的改革，以反映国际经济的现实状况和风险。在当前的国际架构中，最需要加强和改革的角色就是IMF，其汇率监督制度则是这种变化中重要的一部分。

一、汇率监督制度的由来

二战后建立布雷顿森林体系的目的就是为了形成一个稳定合理的国际经济秩序。IMF的建立的目的之一，是通过一个永久性的机构，提供给成员国就国际货币问题讨论和合作的基础，并且便利国际贸易的扩大和平衡增长，从而促进国家货币合作，进而也有利于提高各国的就业率和实际收入。【2】基本目标是促进汇率稳定，避免竞争性货币贬值，即防止各国采取以邻为壑（beggar the neighbor）的货币政策，提升货币的可兑换性和稳定性，为国际经济发展创造稳定环境。这就要求IMF对成员国的汇率政策进行有力的监督，能够避免操纵汇率或国际货币体系以取得不公平的竞争优势地位。汇率监督就是IMF计出的达到此一目的的途径。

最开始，监督一词的使用是经过各方反复较量才采用的。其他还考虑过的词如管理、监管等，但因为这些词含有对国家主权进行限制的内在而难以获得一致认同。监督这一说法是直到1978年基金协定的第二修正案才正式采用。这一修改使得IMF的责任从维护国际货币体系的固定的汇率规则，转到监督成员国的汇率政策上来【3】。监督已经成为国际货币基金组织在现代的活动和责任的支柱 【4】。

《国际货币基金协定》赋予IMF对成员国经济政策进行监督的权利，这种监督权有两个方面：基于第四条的监督和基于协定第八条与十四条的监督。其中第四条监督就是汇率监督，第八条与第十四条的监督是对外汇管制（资本流动）的监督。本文论述的汇率监督就是指基于基金协定第四条的监督及其指导原则而进行的监督活动。狭义的说，汇率监督是IMF对成员国和货币区的汇率制度、汇率水平以及相关汇率政策进行监督，使之与符合基金协定的要求从而达到稳定国际经济的目标。汇率监督制度的支点是双边监督，即监督成员国的汇率及相关政策，以确保成员国遵守基金协定规定需承担的义务，并使其政策有助于国际货币和金融体系的稳定。监督的目的在于保证有秩序的汇兑安排和汇率体系的稳定，消除不利于国际经济贸易发展的外汇管制，避免成员国操纵汇率或采取歧视性的政策，获得不公平的竞争利益。而广义的汇率监督是对能反映国际经济外部稳定地汇率及相关政策进行地监督活动。从狭义的到广义的汇率监督的区别和变化恰好反映国际汇率监督制度的演变过程。

二、国际汇率监督制度的演变

（一）布雷顿森林体系下的汇率监督制度

二战以来至今，国际汇率制度经历了从美元本位到多元汇率制度的变化历程。1944年7月布雷顿森林会议确立了布雷顿森林体系以黄金为基础，以美元作为最主要的国际储备货币；美元直接与黄金挂钩，各国货币则与美元挂钩。在布雷顿森林体系下，美元可以兑换黄金和各国实行可调节的钉住汇率制，是构成这一货币体系的两大支柱，IMF则是维持这一体系正常运转的中心机构，它有监督国际汇率、提供国际信贷、协调国际货币关系三大职能。基金协定确立IMF的目的为通过一个永久性的就国际货币问题进行磋商和合作的机制的机构促进国际货币合作。这是历史上首次使得以汇率为中心的国际货币关系首次受到国际法的调整。在布雷顿森林体系下，当时绝大多数国家实行的是固定汇率制，汇率是固定的，只在根本性失衡时进行调整。因此IMF对成员国的监督目标主要是保持汇率的汇兑稳定，即维护各国稳定汇率的体系( a system of stable exchange rates)，IMF重点强调对各成员国汇兑安排的监督。

（二）牙买加体系与1977年决定

在布雷顿森林体系瓦解后，各国普遍实行了浮动汇率制，而IMF也允许成员国自定其国货币汇率，从而使得当时汇率不断波动，加上国际收支的失调，资本的大量流动，各国通货膨胀等等原因，导致成员国汇率经常出现汇率急剧变化，容易引发金融危机。在1976年《牙买加协定》签订后，IMF的宗旨变为维护各国汇率体系的稳定( a stable system of exchange rates)。这种调整，一方面反映了现代国际货币体系允许汇率关系的浮动性或更大浮动性的现实，另一方面也表明在此条件下IMF汇率监督的目标为汇率体系的稳定，符合新的汇率体系下相应的监督制度安排。

根据新的基金协定第四条，IMF应该监督成员国的汇率政策，并制定具体原则去指导成员国。IMF执行董事会于1977年4月29日通过了一项旨在避免操纵汇率或国际货币体系的1977年决定【5】。依该避免操纵汇率或国际货币体系决议的规定,基金成员国有义务避免操纵汇率,操纵国际货币体系,阻碍其他成员国对国际收支的有效调整或者不公平地取得优于其他成员国的竞争地位。该决议还规定,如果外汇市场的波动构成对成员国货币汇率的短期干扰,为消除这种破坏性波动的不良影响,相关成员国于必要时应对外汇市场进行干预,并且此项干预应当充分考虑到其他成员国的利益。这一决议对于《基金协定》第4条具有解释意义,它已成为基金成员国确定汇率政策的指导原则。从1977年决定可以看出，自布雷顿森林体系倒塌后，IMF的汇率监督目标已经不再是汇率的汇兑稳定，而是汇率体系的稳定，稳定国际汇率体系，则能稳定国际货币体系。

布雷顿森林体系崩溃后，汇率在20世纪70年代开始大幅波动，开启了国际货币制度的牙买加体系时代。由于牙买加体系本质上是承认各国汇率的自由浮动权利，国际货币制度陷入无规则状态。汇率不可避免的长时期大幅波动，而且波动超越其经济基本面的反映程度。这直接增加了国际贸易的各种交易风险，对宏观经济的稳定造成冲击。发达国家由于其强势经济基础和在国家贸易、资本流动中的优势地位，往往采用自由浮动，发展中国家为使本国经济免受过分汇率波动的影响，往往采用固定汇率制或有管理的浮动制度和资本项目管制。但随着发展中国家，尤其是新兴市场经济国家（EEC）的发展，在90年代放松资本管制，直接导致90年代末的亚洲金融危机的爆发。

20世纪80年代以后，伴随着世界经济一体化的发展，IMF的汇率监督职责逐渐增强，尤其是联系到20世纪90年代发生的多次金融危机事实：1994年墨西哥金融危机、1997－1998年亚洲和俄罗斯金融危机、2000年的土耳其金融危机和2001年的阿根廷金融危机，更增加了IMF的监督职能的重要性。仔细分析对比这几次比较大的金融危机可以发现，每次金融危机都伴随者危机国货币的大幅波动和贬值，进而资产缩水、银行倒闭、债台高筑。既然金融危机总是与货币危机伴随，不论汇率的变动是引发金融危机的原因，还是金融危机的必然结果，汇率与金融危机的关联是勿庸置疑的。汇率成为衡量金融危机的一个重要指标。如果要防范金融危机，需要对汇率指标进行经济意义上的分析，对汇率水平和汇率制度进行有效的监督，并依规则适当干预。

三、全球失衡与2007年决定

（一）全球经济失衡

近十年来，国际经济全球化加速，国际资本流动规模更大、流动速度更快。世界经济从2003到2007年期间经历了一个增长的黄金时期。这段时间世界产出每年平均增长5.2%。这三年的经济增长率高达3.25%，仅稍低于60年代。【6】但全球经济的增长带来了美国经常帐户的巨大失衡。美国在2006年的贸易赤字达到8570亿美元，占GDP的6.5个百分点。【7】赤字的对象主要是亚洲国家和石油输出国。全球的注意力集中到这种全球失衡的原因和持续状态。

2005年2月23日，IMF前总裁拉托在其发表的题为《纠正全球经济失衡避免相互指责》的演讲中，正式使用了全球失衡(global imbalance)的概念。拉托认为，全球失衡是这样一种现象：一国拥有大量贸易赤字，而与该国贸易赤字相对应的贸易盈余则集中在其他一些国家。20世纪70年代后期，美国国际收支经常账户从盈余变为赤字，赤字规模不断扩大，80年代时曾超过GDP的3%而到2006年达到2531亿美元，占GDP的5.14%。大量的经常项目顺差再加上来自发达国家的资本流入，造成了亚洲国家持有大量的外汇储备，其中主要是美元资产。当前全球经济失衡的主要表现是，美国国际收支经常账户赤字庞大、债务增长迅速，而日本、中国和亚洲主要新兴市场国家(地区)对美国持有大量贸易盈余。

全球经济失衡在世界各国间引发了一系列矛盾和冲突。全球经济失衡是由贸易失衡引起，引起汇率的频繁波动，汇率的波动引发资本频繁且大规模地跨境流动，从而对各国经济运行产生了相当大的冲击。资本的大规模跨境流动，使得汇率问题成为经常性争执的焦点。而且，在这种争执中，发达国家依凭其在国际金融领域中对话语权的垄断，总能把责任全部推到了发展中国家的肩上。2003年2月，日本财务大臣在西方七国集团财政部长会议上提案，要求人民币升值。从那时起，有关人民币汇率以及影响汇率的中国货币政策成为政界和学界争论的焦点。以美国为首的发达国家对于全球经济失衡的现状感到十分不安，【8】认为人民币、日元等亚洲诸国货币汇率低估和鼓励性外资政策是造成全球失衡的重要原因，因此要求亚洲诸国调整汇率政策，一方面通过国际经济组织不断施加压力，另一方面致力于推动IMF关于成员国汇率监督问题的改革。

（二）2007年决定

自1977年以来世界经济和金融体系发生的重大变化、IMF对汇率的监督实践不断演进，而1977年决议几乎没有变化，因此1977年决议与监督实践出现了脱节。在这种情况下，IMF执董会经过对1977年决定长达一年的审议，通过了一项新的双边监督框架《2007年双边监督决定》【9】以取代了原有的1977年决定，这是近三十年来IMF对汇率监管政策的首次重大调整。这次调整对未来国际货币体系的改革和演化方向有着极大的预示作用。

首先，这次修订是IMF中期改革战略的一个组成部分。面对当今迅猛发展的经济与金融全球化趋势，IMF认为有必要重新审视IMF的未来发展方向,实施一项面向未来的中期战略。其次,本次修订前的IMF协定第四条款形成于布雷顿森林体系瓦解后不久的1977年,已不能反映近年来国际货币体系不稳定的主要现状,它存在着两个方面的基本缺陷：其一,监管范围过于狭窄。具体而言,它只关注对汇率政策的监督,而忽视对其他国内经济政策的监督。尽管1977年以后的实际监管已经将监管范围扩大到其他经济政策,但条款本身却一直没有修订；其二,1977年决定对汇率政策监管没有提出明确的监管要求和具体的实施标准。

2007年新决定【10】的出台反映了IMF汇率监督的新方向，即由监督汇率体系的稳定进一步深入到反映汇率体系的外部稳定，将外部稳定作为汇率监督的核心原则。在2007年决定中，外部稳定是一种不会或不太可能导致破坏汇率变动的国际收支状况。IMF对外部稳定的定义为：当国际收支状况不会或不太可能导致破坏性的汇率调整时，就实现了外部稳定。这要求：（1）基本经常账户（即剔除周期性波动、临时冲击、调整时滞等暂时性因素后的经常账户）大体保持平衡，在这种情况下，一国净对外资产头寸的发展变化与该国经济的结构和基本面相一致；（2）资本和金融账户不造成资本流动急剧变化的风险，这种风险可能因融资约束而产生，也可能通过积累或维持脆弱的对外资产负债结构而产生。外部稳定包括国际收支的经常账户，从而也涉及汇率失调问题，同时也包括国际收支的资本账户。在新的监督规则中明确的三个方面的内容：（1）将外部稳定原则作为汇率监督的核心原则，为此不仅要监督成员国的汇率政策，还要考虑对成员国的财政、金融等与汇率相关的制度进行监督；（2）澄清了为取得对其他成员国不公平的竞争优势而实施汇率操纵的概念；（3）2007年决定明确了七个指标。【11】新的七个指标提高了IMF启动汇率磋商的条件，强化了IMF在汇率问题上的主动权。

从以上论述的汇率监督制度的演变过程可看出，汇率监督的内容从布雷顿森林体系下最初的单一保持稳定的汇兑，即确定的汇率水平，到牙买加体系下不仅监督国际汇率的波动，还监督整个汇率体系的稳定。到2007年外部稳定监督原则的确立，使得监督内容视角极大的扩大。这个逐渐扩大的趋势，即是IMF自身角色转变的需要，也是对国际经济全球化事实的认同和应对。

在经济全球化时代，汇率监督制度应当为稳定国际货币体系发挥核心作用，因此，汇率监督需要逐渐摆脱国际货币软规则特性，在实践中明确规则内含，IMF应该逐渐强化其监督职能，2007年的决定就反映了其职能扩大的方向，那就是扩大监督的政策范围，维护外部稳定。当前世界经济的失衡需要共同的、多边的解决方法。失衡的解决即需要美国提高国民储蓄，减少财政赤字，也需要提高IMF在双边和多边汇率监督中发挥领导作用。

四、次贷危机后的汇率监督

从2002年开始，世界经济又进入一段黄金发展时期。在金砖四国【12】等发展中国家的经济快速发展的推动下，国际经济稳定、快速的发展，直到2007年美国房地产价格的下跌引发了次贷危机的爆发。次级抵押贷款证券化、金融机构以市定价的会计记账方法和以在险价值为基础的资产负债管理模式，导致危机从信贷市场传导至资本市场，资产价格泡沫破灭通过财富效应等管道抑制了美国居民消费和企业投资，从而使危机从金融市场传导至实体经济。【13】在经济和金融全球化背景下，危机将通过贸易和投资渠道，从美国传导至全球。到2008年9月，次贷危机演变成全球性金融危机。

在全球经济动荡的背景下，IMF的作用并不只是维护贸易支付，而是能在稳定世界经济的同时促进世界资本的流动。IMF的角色应该定位在促进一个有效地、基于市场的国际货币体系。这种有效的，指国际金融系统不仅有效而且稳定，这样能让市场充分发挥其通过价格机制实现配置资源的作用。国际汇率制度面临着新的重构。随着国际经济格局的变化和全球金融动荡的发生，汇率监督对于IMF发挥期作用越来越重要。为应对新的形势，IMF对汇率监督制度进行了一系列的调整，尤其是在2007年决定中将外部稳定作为汇率监督的指导原则反映了这种调整的方向。

IMF在2008年4月《全球金融稳定报告》（GFSR）中评估了体系面临的脆弱性，并提出了初步结论和政策教训。从中IMF得出结论认为次贷危机爆发前，（1）各方都未能充分认识各类机构（银行、单一险种保险机构、政府赞助的实体、对冲基金）的杠杆程度以及相关的无序调整风险。（2）私人部门风险管理、信息披露和金融部门监管都滞后于迅速的创新和商业模式的变化，从而导致过度冒险、担保薄弱、期限错配和资产价格通胀。因此，在IMF继续加强其监督职能的要求下，为反映此次次贷危机引起的全球经济动荡带来的教训，国际汇率监督制度需要进行以下几个方面的变化。

（一）加强对发达国家金融衍生品市场的监督

此次次贷危机的爆发是由于美国房地产价格下跌波及到金融市场，但问题的背后是全球性的经济金融结构失衡，以及建立在这个失衡基础上的制度性缺陷以及监管的缺失。在美国，投资银行业务不受美联储的监管，在场外市场交易的金融衍生品也游离于证券交易协会（SEC）的监管范围之外，这就使得投资银行的金融衍生品交易完全不受政府掌控。在过去的20多年里，具有高额收益率的金融衍生品以超常规的速度发展为全球金融市场上份额最大的金融产品。1999年美国通过《金融服务现代化法案》取消了对金融机构混业经营的限制【14】，进一步刺激了金融衍生品市场的发展，包括次级住房贷款支持证券在内的大量衍生品被推向市场。在金融创新的带动下，全球金融衍生品市场的发展速度达到了惊人的程度。据统计，2005年全球静态金融资产总量超过140万亿美元，对GDP的比率从1980年的109％增加到2005年的316％。在市场繁荣的掩盖下，金融机构持有的资产被信用交易的杠杆效应放大了数倍甚至数十倍，积累了巨大的市场风险。一旦宏观经济状况发生逆向变化，金融市场可能就从原来高比例的杠杆放大带来的繁荣，通过必然的去杠杆化过程而引发大规模的资产缩水。#p#分页标题#e#

虽然金融创新是当代金融和经济发展的重要动力，但在金融衍生品市场超常发展的同时，对市场的监管制度确明显落后。美国金融监管漏洞非常大，尤其是对金融衍生品市场的关注度不够，甚至放任自流。金融创新本身没有错，问题关键在于金融监管是否能同步跟上。美国前联储主席格林斯潘曾认为金融市场自我监管比政府监管更有效，但金融风暴后在近期接受国会质询时，他终于承认放任金融市场监管的做法存在部分错误（partially wrong）【15】。IMF的汇率监督政策应将对发达国家金融衍生品市场的监督，将其作为可能引起外部不稳定的因素，纳入汇率监督的考量范围。这应该是IMF在实践中细化2007年决定内容时需要加强的一个重要方面。

（二）加强对发达国家经济政策的评估和监督

按2007年新决定的内在含义，IMF有权对成员国的可能影响外部稳定的国内经济政策进行磋商，但IMF实际上很少直接干预发达国家的经济政策。此次次贷危机的根源在于发达国家长期以来实行的经济政策。【16】从次贷危机的根源来看，首先，美国采取的长期低利率刺激了次级按揭贷款的高速发展，一些收入低又不稳定、应该租房的人在没有适当政策引导的情况下贷款买房，而又在利率提高、房价下降的情况下无法还贷，引发了金融体系的动荡。因此，美国所实行的政策对次贷危机所带来的全球金融危机起了重要作用。另外，由于美元在全球货币体系中的储备以及结算货币地位，美国可以利用美元向全球转移金融市场风险等，在这一次的次按危机中得到充分的表现。美国政府和美联储等不断推出的各种救市方案，最终往往表现为美元的大量发行，其背后的机制，则是全球的美元持有者共同分担美国本土金融市场的风险。因为这些政策往往更能引起外部不稳定，IMF应该加强对发达国家经济政策的评估。IMF在评估一国的汇率政策时，对可能影响汇率稳定的低利率政策也进行综合分析、评估。这正是次贷危机前IMF的汇率监督中缺失的一个环节，需要将来在汇率监督中加强的另一个方面。

（三）加强国际经济政策的协调和监督合作

2008年10月4日美众议院通过7000亿美元的救市案由总统签署生效，10月6日，为了遏制当前史无前例的全球金融市场动荡，美联储、欧洲央行、英国央行、加拿大央行、瑞典央行和瑞士央行以及中国央行几乎同时纷纷减息。全球政府采取协同政策来共同应对危机，防止危机的继续扩大。除发达国家纷纷呼吁全球合作，发展中国家组成的二十四国集团在10月10日的公报中认为，美国次贷危机引起的金融危机需要IMF有必要加强对发达经济体的监督，在评估金融系统脆弱性的问题上，像对待新兴经济体一样重视发达经济体 【17】。在10月22日结束的世界银行和IMF联合发展委员会年会上，美国等发达国家的金融制度不再是发展中国家参考的对象，正是这些国家的金融体系脆弱，存在的问题严重，才置世界经济繁荣于险境。在以前，世行与IMF经常以发达国家为范例，敦促发展中国家开放资本市场、增加市场透明度以及加强金融监管等等；而在今年，美国等发达国家的经济政策成为争议的重点。在10月24日在第七届亚欧首脑会议（7th ASEM）后发表的《关于国际金融形势的声明》【18】，认为成员国领导人决心对国际货币与金融体系进行有效和全面的改革，将与所有利益攸关方和国际金融机构进行协商，尽快提出适当的倡议。10月15日，二十国集团峰会召开，IMF总裁卡恩表示，当前金融危机清楚表明，目前的金融体系不能适应全球化金融市场的要求，这一体系的合法性和有效性存在疑问，强调改革当前金融体系，使之适应21实际的要求。IMF等国际金融机构应在国际金融体系中切实发挥其职责所赋予的作用，帮助稳定国际金融形势。IMF应该积极参与国家间的经济协调机制，就可能破坏外部稳定的情况及时提出监督意见，从而既能对可能的风险进行预警，也能对经济恢复稳定发挥更大作用。

具体到制度层面上，IMF的汇率监督包括双边监督、多边监督和区域监督。双边监督是IMF常规性监督，目前亟需加强多边监督。多边监督的方式是由执董会审查一年发表两次的《世界经济展望》和《全球金融稳定报告》。这两份报告展示工作人员对全球经济前景及不同国家应采取的适当政策所进行的分析，它包含了对世界经济、主要区域、单个国家的经济前景的分析，对全球宏观经济变量和物价指数进行预测。IMF在中期战略中提到需要更多采用多边视角来进行汇率监督，因此，多边监督方式在越来越密切国际经济联系中越来越重要

五、结论

汇率监督是IMF的核心职能之一。在布雷顿森林体系下，IMF对成员国的监督目标主要是保持汇率的汇兑稳定，即维护各国稳定汇率的体系在布雷顿森林体系瓦解后，各国普遍实行了浮动汇率制，IMF的宗旨变为维护各国汇率体系的稳定。根据基金协定第四条，IMF执行董事会于1977年通过了一项旨在避免操纵汇率或国际货币体系的决定。但由于1977年决议存在的缺陷，加之自1977年以来世界经济和金融体系发生的重大变化，IMF对汇率的监督实践不断演进，而1977年的决定几乎没有变化。因此1977年决议与监督实践出现了脱节。在这种情况下，IMF通过了2007年新决定，对IMF的汇率监督制度进行修改。这次对汇率监督制度的重大修改主要表现在引入了外部稳定的概念。为了帮助将监督重点放在对国际货币和金融稳定至关重要的问题上，新决定将外部稳定原则作为双边监督的组织原则。2007年新决定的出台反映了IMF汇率监督的新方向，即由监督汇率体系的稳定进一步深入到反映汇率体系的外部稳定，将外部稳定作为汇率监督的核心原则。

随着国际经济格局的变化和全球金融动荡的发生，汇率监督对于IMF发挥期作用越来越重要。当前世界经济的失衡需要共同的、多边的解决方法。在当前以美元为中心，美国的规则制定权没有发生根本变化的显示下，需要提高IMF在双边和多边汇率监督中发挥领导作用。要提高IMF的这种作用，需要在三个方面强化汇率监督制度：

首先，需要加强对国际金融市场的监督，尤其是对发达国家金融衍生品市场的监督。次贷危机表明，近年来在国际金融市场兴风作浪的金融衍生品交易，在给金融机构带来可观收益的同时，也孕育了极大的风险。其次，加强对发达国家经济政策的评估和监督。由于美元在国际经济体系中的特殊地位，而这种地位在短期内难以改变，因此，IMF需要对发达国家尤其是美国的经济政策进行监督。由美国长期实行的低利率政策导致的这次次贷危机恰好说明这种监督的必要性。同时，IMF也需要通过对发达国家经济政策的监督，来防止发达国家把风险向国外转移，使其他国家从不同程度上承担了经济衰退的成本。再次，加强国际经济政策的协调和监督合作。全球化使得各国都无法在金融危机中独善其身，各个国际间组织如G8、24国集团、IMF等需要相互协调各自的立场，合作才能避免全球性危机的进一步危害。全球各国必须加强合作，提升IMF等国际组织的作用，增强其独立性，对金融市场进行联合、跨境、全面的监管，消除金融监管的空白地带。

面临世界性的金融危机，各国和IMF等国际组织应该合作起来，建立起有效的全球监督体系，共同维护国际金融市场的稳定，有效控制危机的进一步恶化和扩散，同时为建立稳定的国际金融市场而打下基础。

詹才锋：西南政法大学国际法博士研究生。

【1】本文并不讨论国际货币体系难以发生根本性变化的原因，而在此前提下探讨汇率监督制度的变化。有关此问题可参见余永定：《国际货币体系难现根本性变化》，《第一财经日报》2008年11月11日。

【2】国际货币基金协定（以下文中简称基金协定）第一条。

【3】Guitian, Manuel, 1992, The Unique Nature of the Responsibilities of the International Monetary Fund, Pamphlet Series No. 46.

【4】Boughton, James M., 2001, Silent Revolution: The International Monetary Fund 1979-1989.

【5】即《1977年汇率政策监督决定》，http://www.imf.org/external/pubs/ft/sd/index.asp?decision=5392-(77/63)，2008年11月21日访问。

【6】参见IMF2007年10月《世界经济展望》（WEO）。

【7】数据来源：Federal Reserve Board and Bureau of Economic Analysis.

【8】2005年，美国全国制造商协会下属的国际贸易政策委员会提出一个旨在强化支持《2005年中国货币法案》的动议，指责中国为赢得产品定价优势进行货币操纵（currency manipulation），违反中国在WTO协定下的义务，进行汇率补贴（exchange-rate subsidy）。该议案在美国众议院连续两次被提出，但都没有获得通过。2007年1月和3月，美国一些国会议员和产业界代表又提出公平货币法案众议院782号议案和796号议案，指责中国利用货币偏差（exchange rate misalignment）进行变相的贸易补贴，要求美国政府就中国人民币汇率问题采取强硬行动。

【9】IMF，Bilateral Surveillance over Member’s Policies Executive Board Decision, June 15, 2007. http://www.IMF.org/external/np/sec/pn/2007/pn0769.htm.2008年11月27日访问。

【10】有关2007年决定与1977年决定的不同和比较，参见詹才锋，《从多边和双边规则看中美人民币汇率之争》，载《世界经济与政治》，2007年第10期，第77－86页。

【11】这七项指标为：（i）在外汇市场进行持续、大规模的单向干预；（ii）以国际收支为目的的不可持续的或带来过高流动性风险的官方或准官方借款，或过度的、长时间的官方或准官方外国资产积累；（iii）（a）出于国际收支目的，实行、大幅强化或长期维持对经常交易或支付的限制性或鼓励性措施；（b）出于国际收支目的，实行或大幅修改对资本流入或流出的限制性或鼓励性措施；（iv）出于国际收支目的，实行非正常鼓励或阻止资本流动的货币和其他国内金融政策；（v）根本性汇率失调；（vi）大量和持续的经常账户逆差或顺差；（vii）私人资本流动导致的对外部门显著脆弱性，包括流动性风险。

【12】即中国、印度、巴西和俄罗斯。

【13】对次贷危机的传导机制的详细论述参见张明：《次贷危机的传导机制》，《国际经济评论》2008年第7期，第32－37页。

【14】1999年11月4日，美国参众两院分别以压倒性多数票通过了《金融服务现代化法案》的最后文本。同月12日克林顿总统签署了这部法案。该法案取消了20世纪30年代大萧条时期出台的旨在限制商业银行、证券公司和保险公司混业经营的法律，即格拉斯斯蒂格尔法(Glass-steagall Act)，从而使美国金融业跨入了一个崭新时代。

【15】Reuters, Greenspan says was partially wrong on CDS regulation. http://www.reuters.com/article/bondsNews/

idUSWAT01037820081023.[2008-11-21].

【16】卢锋：《格林斯潘做错了什么？》，http://news.hexun.com/2008-11-02/110769055.html, 2008年11月15日访问。

【17】Communique, October 10,2008, Intergovernmental Group of Twenty-four on International Monetary Affairs and Development, http://www.g24.org/commqs.htm.2008年11月27日访问。

【18】《第七届亚欧首脑会议关于国际金融形势的声明》，参见会议官方网站：http://www.asem7.cn/c hinese/ 2008-10/25/content_57400.htm, 2008年11月27日访问。